博天环境资金困局多年未解负债率攀至80% 溢价20倍收购标的70%股权被司法冻结

资金捉襟见肘仍然大肆扩张，博天环境财务形势日益严峻。

博天环境创立于1995年，是一家耕耘多年的水环境解决方案（工程总承包）综合服务服务商。

跟A股大部分环保领域公司一样，博天环境财务压力较大。跟很多公司不一样的是，通过IPO上市募资之后，博天环境的债务不降反增，资产负债率连续三年攀升，至今年一季度末，已经达到80.03%，创下历史最高纪录，也碾压同行。

具体到债务，截至今年3月末，博天环境的债务已达43.83亿元，其中短期债务21.33亿元，而货币资金只有9.68亿元，偿债压力不小。

令人担忧的是，博天环境还在收购。目前，公司正在推进收购四川高绿平环境科技有限公司(简称高绿平环境)60%股权，后者是一家危废处理公司。

去年，博天环境收购了高频美特利环境科技（北京）有限公司（简称高频环境）70%股权。8月19日，公司公告显示，因涉及现金支付问题，交易双方发生争议，70%股权被司法冻结。

本次收购高绿平环境同样采取发行股份及支付现金相结合方式，博天环境资金吃紧，不知道收购资金从哪里来？

博天环境的经营业绩也出现滑坡。今年一季度，其实现的扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）只有297.28万元，同比大降92.05%。

二级市场上，公司股价持续下行，截至昨日收报11.30元/股，较三年前的47.06元/股下跌了约76%。

扣非净利剧降92%

今年一季度，博天环境经营业绩遭遇滑铁卢。

一季报显示，博天环境实现营业收入7.16亿元，较上年同期增长12.84%，对应的净利润（指归属于上市公司股东的净利润）为2216.58万元，同比下降42.85%，扣非净利润就有点可怜了，只有297.28万元，同比下降92.05%。7亿多元的营业收入，竟然只有不到300万元净利润，公司盈利能力之低可见一斑。

去年一季度，博天环境实现的营业收入为6.34亿元，同比增长51.19%，其净利润、扣非净利润分别为3878.76万元、3740.15万元，同比分别增长53%、48.25%。营业收入、净利润、扣非净利润的同比增速相差无几，几乎是神同步。

仅过一年，营业收入增速大幅放缓，净利润、扣非净利润大幅下降，令人诧异。

毛利率、净利率也大幅下降。今年一季度，公司毛利率、净利率为20.13%、2.65%，上年同期为25.11%、5.19%，分别下降了4.98个百分点、2.54个百分点。

实际上，这也是博天环境历史上最为不堪的一份财报。

公开可以查询到的数据显示，2011年至2017年，博天环境实现了营业收入和净利润、扣非净利润持续高速增长。一年度为例，2011年，其营业收入为3.55亿元、净利润0.21亿元、扣非净利润0.20亿元。到2017年，公司营业收入达30.46亿元，增长了7.58倍，年均增速超过30%。净利润也是一路高速增长，至2017年为2.02亿元，增长了8.62倍，年均增速超过40%。扣非净利润增速相对要小一些，2017年为1.31亿元。

2018年，公司营业收入仍然高增长，达到43.36亿元，同比增长42.34%，但其净利润首次出现负增长，为1.85亿元，同比下降8.50%。

为何在今年一季度净利润、扣非净利润均大幅下降？这可能与公司费用急剧增长有关。

今年一季度，销售费用为0.35亿元，与上年同期持平，管理费用0.59亿元，同比略有增长。增长最为明显的是财务费用，今年一季度为0.45亿元，去年同期为0.15亿元，增加3027.47万元，增幅高达201.42%。

对此，博天环境的解释是，因去年年底及今年一季度银行借款增加、融资成本上升以及原建设项目进入运营期，贷款利息计入财务费用，导致财务费用大幅增长。

财务费用倍增44亿债务压顶

财务费用大幅增长吞噬了利润，而巨额债务压力，或将压得博天环境喘不过气来。

应收账款居高不下、资金紧张一直是悬在博天环境头顶的达摩斯利剑。早在其上市之前，这一问题就已经凸显。

数据显示，2013年至2016年，博天环境的应收账款（计提坏账准备后的账面价值）分别为1.69亿元、4.29亿元、7.54亿元、12.72亿元，占当期营业收入的比重为18.09%、28.49%、37.87%、50.50%，分别占当期流动资产的16.26%、24.59%、35.66%、36.98%，逐年大幅增长。

上市之后的这两年，其应收账款为18.18亿元、20.52亿元，分别占当期营业收入的59.68%、47.32%，占当期流动资产的43.73%、46.21%，均处于高位。

应收账款高企，而其周转率呈下降趋势。2013年，其应收账款周转率为6.14次，此后一路放缓，2017年最低，仅有1.97次，去年回升至2.24次。

接连攀高的应收账款带给博天环境的是坏账损失不菲。2013年至2016年，其坏账损失为524.99万元、2193.98万元、3217.59万元、5882.71万元，2017年、2018年为7771.52万元、8257.10万元，持续在增长。

此外，应收账款还挤占了公司现金流。2015年至2017年，博天环境经营现金流净额分别为-4.39亿元、-4.88亿元、-4.65亿元。去年，因为存货大幅减少，经营现金流才转正，为3.17亿元，但在今年一季度又变为-0.88亿元。

博天环境的资产负债率更是连续三年上升。2015年，公司资产负债率为66.99%，2016年至2018年为74.33%、78.01%、79.97%，今年3月末升至80.03%。

对比同业可比上市公司平均50%左右资产负债率，虽然已经上市募资，博天环境的资产负债率还是远远碾压同行。

上述同期，博天环境的流动比率、速动比率也呈下滑趋势，去年分别为0.64倍、0.56倍，显示公司短期偿债能力较低。

具体从债务数据看，截至今年一季度末，公司债务合计为43.83亿元，较2016年增加了25.07亿元。其中，一年内需偿还的21.33亿元，而公司货币资金为9.68亿元。

值得一提的是，去年，博天环境通过发行股份及支付1.5亿元现金方式收购高频环境70%股权。今年8月19日，公司公告，交易对方因对公司第二期交易款支付有意见，提出解除购买协议的仲裁申请，目前，公司所持高频环境70%股权被司法冻结。

为了上市收购，博天环境配套募资0.59亿元。而在今年4月29日，公司抛出8亿元的募资方案，其中2.4亿元补充流动资金。

控股股东近满仓质押

业绩滑坡，资金紧张，大股东也缺钱，博天环境面临被投资者抛弃风险。

一季度业绩大变脸，博天环境似乎在借收购扳回一局。目前，公司正在推动通过发行股份及支付现金方式收购高绿平环境60%股权。

一旦实施收购，公司又将面临支付一定比例现金，从目前公司财务状况看，配套募资将是重要一环。

备受关注的是，博天环境大股东似乎也很缺钱。公司实控人为赵笠钧，其通过汇金聚合（宁波）投资管理有限公司(简称汇金聚合）、宁波中金公信投资管理合伙企业(有限合伙）（简称中金公信）分别持有公司35.58%、4.06%股权。其中，汇金聚合股权质押率为98.88%，中金公信所持股权全部质押。

二级市场上，博天环境股价整体上呈下行趋势。至昨日，其收报11.30元/股，相较2年前的47.06元/股，累计跌幅约为76%。今年以来，其股价的累计跌幅也达27.05%。

由此可见，博天环境控股股东如此高比例质押股权，面临的风险可想而知。这也一定程度上说明，如果本次收购要进行配套募资，控股股东或许无力参与认购。

股价一路下行，股东开始大肆减持套现。

早在去年2月下旬，博天环境股东北京京都汇能投资咨询有限公司（简称京都汇能）拟减持不超过6%。截至今年6月初，其已经减持3%。今年7月18日，其再次披露拟减持2%股权的减持计划。

除了京都汇能，平潭鑫发汇泽投资合伙企业（有限合伙）也加入减持阵营。今年8月3日，公司披露，前述股东拟减持2%股权。

此外，国投创新、上海复星创富等创投机构股东此前均披露过减持计划。只不过，截至目前，均未实施。