电力设备年报及一季度报总结：低压电器后劲足电网设备龙头有望恢复增长-北极星输配电网

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工控和低压电器前低后高后劲足，电网设备龙头有望恢复增长增持(维持)

投资要点

在电力设备工控板块选取了 136 家上市公司：

1)受减值影响电力设备工控 Q4 大幅度亏损，2018 年收入同比增长 12%，净利润同比下滑 49%，19 年 Q1 净利润小幅下降约 6%。我们在电力设备工控板块选取了 136 家上市公司，全行业 2018 年全年收入 4974.02 亿元，增长 11.95%，归母净利润 147.45 亿元，下滑 48.88%。板块 18Q4 少数公司计提了较多资产减值，板块 Q4 收入 1566.81 亿元，同比增长 7.00%，归母净利润-70.97 亿元，上年同期为 77.53 亿元。2019 年第一季度收入 986.03 亿元，同比增长 7.37%，归母净利润 43.01 亿元，同比小幅减少 5.63%。

2)2018 年全年行业整体盈利水平小幅下降，19Q1 毛利率仍有小幅下降，其中二次设备板块毛利率下降幅度相对较大。2018 年全年，电力设备&工控行业毛利率为 22.76%，同比小幅下降 0.70 个百分点;2018 年第四季度，全行业毛利率为 23.14%，同比上升 2.62 个百分点，其中二次设备板块下降 2.70 个百分点;2019 年第一季度，全行业毛利率 22.15%，同比下降 0.66pct，其中二次设备板块下降 1.13pct。2018 年全年全行业净利率为 2.96%，同比下降 3.53 个百分点;2018 年第四季度净利率为-4.38%，同比下降 10.89 个百分点;2019 年第一季度净利率为 4.51%，同比下降 0.85 个百分点。

3)2018 年费用率稳定：2018 年全年期间费用率 16.08%，同比上升 0.66 个百分点，第四季度期间费用率 15.34%，同比下降 0.98 个百分点，2019 年第一季度期间费用率 17.95%，同比上升 0.06 个百分点。

4)应收款及存货略有增长、预收款略有下降：2018 年年末应收账款为 2,177.70 亿元，较年初增加 10.02%;2019 年 Q1 末应收账款 2119.09 亿元，较年初下降 2.69%。18 年末预收款 306.83 亿元，较年初减少 0.16%;19Q1 末预收款 301.03 亿元，较年初下降 1.89%。18 年末存货 1,087.22 亿元，较年初增加 3.93%;19Q1 末存货 1152.90 亿元，较年初增长 6.04%。

5)2018 年全年行业现金流显著改善，2019 年第一季度经营性现金净流出同比减少。2018 年，全行业经营活动现金流量净流入 219.22 亿，较 2017 年同期大幅增加 165.53%。2018 年第四季度，全行业经营性现金净流入 328.49 亿，相比去年同期净流入 288.78 亿，经营现金流水平有较大幅度改善。 2019 年第一季度，全行业经营性现金流出 74.83 亿元，上年同期流出 193.98 亿元，也有大幅度改善。

投资建议：

18 年板块中表现相对好的是工控和低压电器，但是前高后低明显，其余特高压、中压、电缆、二次板块表现一般，且受资产减值拖累明显，二次设备龙头南瑞表现较好。展望 19 年，工控和低压电器前低后高预计较为明显，低压电器的毛利率提升已经开始，Q3 工控的拐点会很明显，龙头有望 Q2 提前走出拐点;国网泛在电力物联建设持续推进，下半年相关龙头有望受益;特高压随着工程推进，特高压龙头的业绩今年有望重新恢复增长。重点推荐标的：工控领域：汇川技术、宏发股份、麦格米特;低压电器领域：正泰电器;泛在电力物联网关注：国电南瑞、岷江水电;特高压关注：平高电气、许继电气。

风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期