曾毓群的再次豪赌！

近日，韩国电池和能源研究公司SNE Research发布了2024年全球储能市场、动力电池出货量数据榜单，宁德时代以41%的市占率再创历史新高，稳居榜首，较2023年市占率提升5%。在市场更为关注的储能方面，宁德时代以110GWh、超过第二名近3倍的出货量，连续四年问鼎全球储能市场冠军。

但在“宁王”动力电池、储能电池双第一的光环下，仍然笼罩着些许阴霾。

动力电池份额正被更多“新玩家”分割

此前在1月21日，宁德时代发布了其2024年度的业绩预告：预计2024年全年完成营收3560亿元—3660亿元，比2023年的4009亿元，同比下降8.71%-11.2%；归母净利润490亿元至530亿元，同比增长11.06%-20.12%；扣非净利润440亿元至470亿元，同比增长9.75%-17.23%。

从业绩预告数据来看，尽管宁德时代2024年全年营收预计同比下降8.71%至11.2%，但其净利润预计仍将同比增长11.06%至20.12%，显示出了宁德时代强大的盈利能力和业务适应性。

值得注意的是，宁德时代在动力电池市场份额方面，与2023年相比仅增长了1.1个百分点。原因在于，2024年全球动力电池市场的集中度有所下降，CR3从65.7%降至62.4%，CR5从89.4%降至80.3%，CR10从95.6%降至92.5%，这表明动力电池市场份额正在被更多的“新玩家”分割。

而在国内，越来越多的车企选择自研电池削弱了宁德时代的议价能力，其国内市场占有率也较峰值下滑。以比亚迪为例，2024年其新能源汽车销量达427.21万辆，同比增长41.26%。其动力电池装机量同比增长37.5%，对宁德时代形成了显著的竞争压力。

无论是何种原因，宁德时代需要正视如今动力电池市场的饱和度渐增，这也让储能成为其更为重视的第二增长点。

“宁王”在储能领域的危与机

在动力电池领域，稍微高端一些的电动汽车主要采用宁德时代电池，而中低端汽车，会采用宁德以外的动力电池，来自终端用户的认可决定了宁德时代品牌价值的溢出，其中有典型的TO C属性。但在储能电池领域，这种情况并不明显。近年来，越来越多的下游储能系统集成商开始选择宁德时代以外的电芯供应商。

2022年，阳光电源与宁德时代达成战略合作，其90%的电芯都来源于宁德时代。到了2024年，阳光电源与中创新航达成战略合作，并在储能项目中大量部署中创新航供应的电芯产品达到1500套。在其后的英国储能大项目中也大量使用中创新航的产品，同时阳光电源的电芯合作商还包括了亿纬锂能、鹏辉能源等。

2022年，海博思创最大供应商宁德时代，占其采购量的80%以上，结果在2024年上半年下降为20%。此外，海博思创与亿纬锂能近日刚刚签署50GWH大单，进一步确立了宁德时代不是其优先考虑的供应商。

阳光电源和海博思创，分别是全球和中国储能系统集成出货量的龙头企业，他们纷纷“抛弃”宁德时代选择扶持其他电芯供应商并非偶然，这足以说明宁德时代的储能电芯业务正在遭遇的巨大挑战，特别是2024年宁德时代宣布进入储能系统集成领域后，这一趋势已经愈演愈烈。

2024年，宁德时代推出“天恒储能系统”，该系统针对沙漠高温环境优化热管理，适配中东极端气候，成为其竞标沙特23.3GWh三期项目的“杀手锏”。

2025年1月，宁德时代以19GWh储能系统拿下阿联酋RTC项目，刷新全球光储联合项目规模纪录。该项目总投资超60亿美元，建成后将成为全球首个全天候大型发电项目，能实现每天24小时不间断清洁发电1GW。这一订单背后是宁德时代对中东市场的精准判断：当地电网薄弱、光储需求刚性，且项目利润高达0.9-1元/Wh，远超国内0.6元/Wh水平。

宁德时代在中东市场的成功扩张，让阳光电源等巨头感受到了巨大冲击，来自于系统集成商的全力反击，也将会在2025年持续展开。

到海外去——宁德时代加速全球化布局

相比国内市场的疯狂内卷、产能过剩，海外市场是一片流着奶与蜜之地。当国内储能电芯报价跌破0.3元/Wh时，海外市场仍保持0.6–0.8/Wh的溢价空间，为国内市场的2倍以上。曾毓群发出的2024年宁德时代总裁办1号文件“到海外去”就是最好的说明。

2024年，全球储能市场正加速向海外倾斜，不仅北美、欧洲、澳洲等成熟市场持续扩容，新兴市场如中东等地也在崛起。

据CESA储能应用分会产业数据库不完全统计，2024年1-12月，中国储能企业在海外市场拿下了超过146个订单，总规模超过165.47GWh，其中储能电池订单规模最大，达81.11GWh，其次是储能系统（含直流侧系统）订单数量最多，超过97单，规模达72.98GWh，PCS出海订单10.87GW。

2024年1-12月，中国储能企业斩获美国储能订单最多，规模最大，达24个，总规模超65.78GWh，占比39.75%。沙特阿拉伯7个订单，共34.86GWh，占比21.07%。澳大利亚16个订单，共12.91GWh，占比7.8%。此外，还分别斩获日本6.1GWh、西班牙4.1GWh、智利3.976GWh、英国3.226GWh、法国1.223GWh、土耳其1.015GWh订单。

业内人士分析称，海外市场不仅代表更大的利润空间和增长潜力，也是储能电芯企业摆脱“价格竞争”，进入“价值竞争”的主战场。更有海外机构乐观预计，2025年全球储能电芯出货392GWh，同比增长25%。未来三至五年，海外市场将迎来储能并网高峰。

在全球市场需求推动下，宁德时代不断加码海外布局，以满足海外客户“就近配套” 需求。据CESA储能应用分会产业数据库不完全统计，宁德时代已在德国、匈牙利、美国、印尼、泰国、西班牙、摩洛哥等地共投建9个海外电池生产项目。截至目前，宁德时代的全球化战略已进入“产能本地化”阶段，其欧洲6大基地总投资超2400亿元，美国密歇根州工厂规划产能40GWh，中东合资工厂亦在谈判中。其目标是通过本土化生产规避贸易壁垒，同时降低物流与关税成本。

随着宁德时代海外融资和产能建设的依次推进，预计宁德时代海外占比仍将有所提升。然而中国其他锂电企业在海外增速更快，如中航新创增速达到6倍，比亚迪增速超100%等，这将对宁德时代未来的市场份额形成较大冲击。

港股IPO是资本杠杆与地缘政治的对赌

宁德时代诸多海外项目的推进落地，需要大量的资金支持。例如，匈牙利德布勒森工厂计划投资73.4亿美元，但截至2024年底仅投入7亿欧元，资金缺口显著。此外，印尼、北美等地的产业链布局进一步加剧了资金压力。而且海外建厂需大量欧元、美元等外汇储备，但截至2024年年底，宁德时代手中持有的美元、欧元外汇难以覆盖动辄数十亿欧元的长期投资需求。

因此，宁德时代于2月11日正式向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请。业内人士认为，宁德时代的港股IPO看似是资本补血，实际是重构价值坐标的战略转身。当招股书里出现“建立境外法律实体隔离风险”的表述，宁德时代其实就是用资本杠杆与地缘政治进行对赌，试图通过资本纽带绑定国际利益相关方，以对冲地缘政治风险并争夺全球产业链主导权。

其核心逻辑在于：

资本国际化，通过引入国际投资者，增强海外市场的信任与合规性；

技术输出，以技术授权模式替代单纯产品出口，规避贸易壁垒；

产能本地化，在欧美建设工厂，既满足政策要求，又贴近客户需求。

但是，不同于宁德时代在国内市场的一家独大，在海外市场扎根更久的LG化学、三星SDI等厂商明显更具备地缘优势，这种地缘政治风险也影响了市场情绪。例如，美国《通胀削减法案》对本土电池供应链的扶持以及对宁德时代等几家中国锂电龙头的点名打压，给宁德时代的国际市场拓展带来了巨大阴影。

可以说，从福建宁德到匈牙利德布勒森，宁德时代的每座海外工厂都是价值百亿的“地缘政治抵押物”——匈牙利工厂距离俄乌边境仅900公里，墨西哥基地承受着IRA法案的审查压力，这些选址决策本质上是用真金白银购买市场准入券。

而曾毓群选择以资本杠杆与地缘政治对赌，目的是在全球新能源产业重构期抢占先机。通过港股上市，宁德时代既解决了海外扩张的资金瓶颈，又以多元化资本结构降低地缘政治风险。但是，这一战略的成功取决于其技术护城河的深度、国际政策的演变以及全球市场需求的持续性，而在这三者当中，欧美地区的政策演变风险已经显著上升。

高估值透支了宁德时代的未来增长预期

当宁德时代第三次更新港股招股书，高达200亿美元的估值对标让市场猛然一惊。此外，2024年的市场波动和估值分歧也显著影响了宁德时代的股价和市场信心。

具体来看，2024年宁德时代市值从6400亿元回升至1.1万亿元，但滚动市盈率却从180倍回落至23倍。这种市值上升与市盈率下降的背离，反映出市场对其未来增长潜力的担忧。

分析来看，背后原因主要在于新能源赛道的估值逻辑的转变。

随着锂电行业从高速增长期进入成熟期，市场对企业的估值也从“高增长预期”转向“盈利能力与现金流稳定性”。有机构分析师认为，宁德时代的高估值已经透支了未来增长预期，导致估值调整。当A股投资者还在为“宁王”的万亿市值买单时，国际投行已悄悄调整估值模型：将其地缘政治风险系数从15%上调至28%。

这种估值分歧也在宁德时代的港股招股书里体现得淋漓尽致——募资用途中“海外供应链建设”占比从35%猛增至52%，但对应的风险提示章节也从8页扩容到23页。高盛分析师甚至在内部备忘录里这样写道：“我们不是在投资一家科技公司，而是在押注地缘博弈的平衡术。”

虽然曾毓群办公室墙上那副著名的“赌性坚强”早已撤下并改成了“溥博渊泉”，但俗话说的好：“江山易改，本性难移”，看来，曾毓群这一次仍然选择豪赌一把。